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江铜的故事：多年套保经验是一笔隐形财富

【铝道】在国内有色企业不断发展壮大的过程中，期货市场通过价格发现和套期保值两大功能，持续为实体企业风险管理保驾护航。作为有色行业的佼佼者，江铜集团是国内第 一批参与期货套期保值的企业，多年来形成了一套成熟稳健的风险管理体系，通过期现结合推动企业跨越式发展。近日，期货参加了上期所2019年第二期(铜)产业培训基地活动，走进江铜探寻这位铜业巨头期现结合稳发展的经验。

A期货市场助力企业稳步成长

自1979年7月创立至今，江铜集团已经走过了40年风雨路，发展成为今天中国铜工业的领跑者，一步步实现了由省内、区域性企业向全国、全球性企业，由专注铜业开发向综合性矿业开发，电动移印机由省骨干企业向全国500强、世界500强企业的跨越发展，创下了阴极铜产量全国第 一、铜材产量全国第 一、销售收入铜行业第 一、第 一只境外上市矿业股、第 一个世界铜品牌等诸多成就。

作为参与期货市场套期保值20多年的先行者，江铜在利用期货工具进行风险管理方面早已驾轻就熟。江铜集团相关业务负责人告诉，参与期货市场的这些年，也是江铜发展*快的时期。可以说，江铜名 牌的创立、国际视野的拓展、经营环境的稳定都离不开期货市场的帮助，具体来看有四个发展阶段。

期市启航 ，期货交割解决债务难题。20世纪80年代中后期，在中央政府抽紧银根的背景下，国内企业 三角债 开始成规模出现，1991―1992年 三角债 的规模曾发展到占银行信贷总额的三分之一。在此期间，江铜也未能独善其身，由于下游企业的货款拖欠严重，江铜面临严重的财务风险，危及企业的正常生产经营。

随着1992年5月28日上海金属交易所(上期所前身之一)成立，江铜成为上海金属交易所第 一批会员。借助期货交割和交易所履约担保的规则保障，江铜通过期货操作弥补现货市场流通功能的不足，不仅建立了更好的购销渠道，而且在特殊时期保障企业产销平衡和货款10塑料拖链0%回笼。

在没有期货市场时，过去企业在经营过程中遇到市场剧烈变化的情况下，只能通过现货市场调整购销节奏，往往存在价格风险敞口暴露、资金周转缓慢、交易遭遇欺诈等问题。在国内期货市场诞生之初，江铜就积极参与并尝到了甜头，在此后多年操作中积累了丰富的实战经验，为更好地运用期货工具回避价格风险增加了底气。 江铜集团相关负责人表示。

借风扬帆 ，产品注册提升品牌地位。江铜的期货探索也是一段刻苦攻坚的的成长史。在国内铜期货起步阶段，交易所交割品品级曾分为一类、二类，并实施优质优价的升贴水制度，鼓励企业生产优质产品。*初江铜的产品被交易所划为品级相对较低的二类铜，这使得江铜的品牌成长和盈利能力受到限制。

为此，江铜迎难而上大力开展质量攻关，致力于提升产品质量。首先在1993年3月1日完成上海金属交易所注册，紧接着在1994年开始制订阴极铜LME注册计划，并于1996年4月将江铜贵冶牌阴极铜在LME一次注册成功，成为国内首 个在LME注册的阴极铜国际品牌，实现了中国铜工业零的突破。

此后，公司旗下白知道冲击试验机空分为哪几类银、黄金、ISA电解铜产品也相继于2003年、2004年、2007年完成LBMA和LME的注册，江铜成为国内唯 一一家多个产品在伦敦成功注册的企业。借助期货这一平台，江铜在对产品质量的不断追求中，提升了旗下产品在国内外的品牌地位。

回避风险 ，锁定利润稳定企业经营。铜价的大起大落对企业参与期货保值的目标管理和风险控制提出了更高要求。

1997 2003年，亚洲金融危机爆发后数年，国内铜价一度长期处于13000 25000元/吨的历史低位区域运行。 在铜价低迷不振的背景下，江铜确立了回避风险锁定自有矿山稳定利润的策略，公司充分利用期货市场套期保值功能，对自有矿产锁定目标价格，有效规避了亚洲金融危机后现货市场价格下跌风险，同时也为进一步的国际化发展积累了丰富经验。 江铜集团相关负责人说，当时江铜主要通过三个方面来推算保值目标：一检波器是企业的利润成长性超出上市公司平均成长水平，达到或超过行业内同类企业成长水平;二是预期的市场平均价格和波动区间;三是监管部门和出资人的意见。在此基础上，江铜利用期货市场锁定利润、规避市场风险，对稳定生产经营秩序、实现企业平稳快速发展起到了积极作用，也为进一步的国际化发展积累了丰富经验。

期现互动 ，建立协同发展模式。 江铜期货套期保值的成功并非靠期货头寸的盈利来促成，更多是通过期现对冲来降低价格波动对企业利润的负面影响。 上述负责人表示，期货头寸往往是对应现货经营或贸易行为的，积极参与期货套保必然会导致 期货账户出现显性盈亏、现货经营出现相反的亏盈 的局面，因此企业必须明确期现联动评价机制，综合考虑现货和期货的盈利和亏损，将期现货结合起来统一进行套期保值效果的合理有效评价，通过期现互动建立协同发展模式。

事实证明，期货套期保值功能发挥对相关实体行业有着巨大助力。以2008年金融危机为例，当时有色金属行业的平均利润水平远好于钢铁企业，很重要的一个原因就是当时有铜、铝、锌三个成熟的期货品种，有色金属企业通过各种方式进行套期保值，规避了价格暴跌风险。

B多年套保经验是一笔隐形财富

过去20多年积累的期现风险管理经验是一笔隐形的财富。目前，江铜已经从信息流、现货物流、资金流等方面，全方位利用期货市场，实现期现协同发展，提升企业竞争力。 该公司相关负责人认为，企业参与期货市场要摆正心态，探索适合自身的发展模式。

一是坚持套期保值理念。 以冶炼企业为例，近年来国内铜冶炼产能的持续扩张导致冶炼加工费快速下滑，而冶炼企业是以赚取加工费为利润来源，倘若不对外购原料进行保值，剧烈的价格波动会使得微薄的加工利润面临较大风险。在此情况下，只有坚持套期保值的理念，避免靠天吃饭或期货投机，企业才能持续稳健发展。 他认为，在当前的市场环境下，企业只有通过套期保值规避价格波动风险，才能实现稳健经营的目标。

多年来，江铜注重实体经济和虚拟经济 两条腿 走路，坚持套保并尝试对持仓头寸进行期现交易、跨市交易，以及财务部门进行货币市场交易，以求更好地抓住市场机会，提高保值效果。

二是完善套保策略体系。在经营过程中，企业必须首先识别自身经营中的风险点，量体裁衣选择适合自身特点的保值模式和策略，有针对性地进行对冲。近年来，江铜建立了一整套完善的套期保值体系，建立了从经济和市场研究到现货合同和指令、期货交易、财务支付和风控审计、合规稽核、效果评价的套期保值运行机构和体系，健全了从信息收集、市场分析到保值操作、资金收付、套期会计和效果评估的保值程序。

三是健全风控决策体系。江铜通过组 织保障、制度保障及后台保障进行全面风险管理。2009年，江铜就成立了由套期保值决策委员会、执行委员会和风控领导小组为主，三位一体的套保管理体系，将套期保值纳入公司*高决策体系;同时，还专门成立风控内审部，把期货风险控制列从而停止试样的拉伸、剪切实验和抗压实验为风控内审部的重要工作内容，协同党委稽核、法务、财务部控制经营风险，并制定了多个风控管理办法;还完善了套保制度和流程规范，期现各部门日常紧密结合，密切跟踪和分析市场，及时沟通信息，以保证公司的套保决策能够持续有效进行。

四是打造专业人才队伍。从1992年进入期货市场，江铜就成立了专门的期货部门负责公司套保业务。20多年来，公司培养和锻炼出了一支精通现货又熟悉期货的专业人才队伍，现在江铜本部和下属营销公司都有专业的套期保值队伍，建立了适合各自业务性质的套期保值体系和制度，这也是江铜套期保值成功运作的基础。

1997年成立的金瑞期货，不仅为江铜提供了专业的期货业务平台，还培育储备了大量的期货专业人才。此法式插座外，江铜利用自身的行业地位，与国内外大型研究机构保持密切联系，追踪国内外*新的宏观经济、行业及行情信息，为公司的套保、经营决策提供信息参考。

五是加强期现头寸管理。近年来，随着公司生产规模不断扩大，套期保值头寸也不断增长，这不仅加大了风控管理难度，对资金也提出更高的要求，加大了持仓风险。在此情况下，公司一方面加强了现货管理，在作价方式、作价周期、存货量等方面，尽可能让采购和销售的定价方式及时间相匹配，实现现货购销的自然对冲;另一方面公司还加强了头寸管理，在期货交易前先虚拟对冲内部头寸，以降低期货交易数量，月底再综合盘点购销和库存，进行头寸平衡分析，防止冗余放大。

六是适当分仓隐蔽头寸。过去，江铜的国内保值头寸集中在金瑞期货，由于头寸规模大且保值方向较为单一，市场从交易所每日持仓和成交龙虎榜就能揣摩出企业期货头寸情况。过于暴露的头寸有时难免成为市场狙击目标，给公司带来巨大的市场风险。2009年之后，江铜为避免头寸过于集中和暴露，在国内外从事期货业务时会选择资信和业务能力突出的多个经纪商进行适当分仓，同时还成立了相对独立的风险控制体系和部门，对期现货操作进行流程化监控和管理，强化管控、适当分仓帮助公司期现货业务平稳运行。

七是实现期现联动评价。2003年以后，随着江铜产能规模不断扩大，保值头寸急剧增加，在铜价波动剧烈背景下期货盈亏自然巨大。作为上市公司，江铜每当披露期货保值盈亏都会吸引投资者、媒体的广泛关注，其中不乏很深的误解和质疑。

为了能使套期保值效果得到更科学合理的评价，江铜2010年通过试用套期会计准则，成功地将国内原料采购套期保值的期现盈亏对冲，计入产品成本，减少了不必要的社会误解和舆论压力，也便于公司综合考虑现货和期货的盈利和亏损，将期现结合起来，统一进行套期保值效果的合理有效评价。

C利用期货成为有色企业必修课

近年来，随着全球主要经济体发展前景不确定性的增加，大宗商品特别是有色价格剧烈波动已成为常态。以铜为例，作为重要的基础原料，铜同时具有金属属性和商品属性，价格波动不仅受生产成本和供求关系的影响，还受垄断与投机等因素的影响，这些因素的综合反映就是铜期货价格有时偏离正常生产成本，价吸水率是1项衡量保温材料保温性能稳定性的1项重要指标 格波动剧烈且幅度较大。

面对日趋复杂的市场环境，国内有色企业如果不积极主动去应对和管理风险，终会被市场淘汰。因此，充分利用期货市场进行风险管理，规避大宗商品价格波动所产生的市场风险、保证生产经营的稳定性，已经成为有色金属企业做大做强的必然选择。

上市使江铜得以做大，套保使江铜稳步做强 ，是江铜对过去20多年期货成长之路的总结。借助期货市场的保驾护航，江铜集团在期现两端都不断发展壮大。数据显示，2018年江铜仅阴极铜年产能就超过140万吨，营业收入1227.42亿元，占公司总营收的57.01%;毛利为57.66亿元，占公司毛利总额的72%。这是企业合理运用期货工具辅助经营的成果，2018年江铜总部在上期所铜期货上的成交量达到168.6万吨，成交金额达到853.85亿元。

除了运用传统的期货工具以外，近年来江铜还积极尝试了场内场外期权工具、仓单交易等多种手段，丰富企业的风险管理工具箱。据介绍，在铜期权方面，目前江铜已进行了初步尝试。公司相关负责人表示，随着交易所引入做市商为市场注入流动性，同时加大市场培育推广力度，未来将有更多的有色企业和投资者参与到铜期权交易中来。

在标准仓单交易方面，江铜作为首批参与企业之一，交易规模从*初的每月几百吨发展到目前的每月两万吨左右。标准仓单交易平台帮助江铜实现了仓单日日交割，大幅提高了仓单周转速度，减少了资金成本，同时还规避了市场信用风险，助力企业稳健经营。

展望未来，江铜相关负责人表示，江铜走在 打造具有全球竞争力的世界一流企业，跻身世界矿业前五强 的宏伟道路上，期货及衍生品工具必将助力江铜期现结合稳发展。